《哪吒2》特效公司原力數字IPO：原創作品曾大額虧損，業績穩定性存疑

電影《哪吒之魔童鬧海》（又稱《哪吒2》）正不斷刷新中國影史票房榜新高點。在點燃春節檔的同時，這部影片幕後的特效公司也備受市場關注。其中，江蘇原力數字科技股份有限公司（簡稱“原力數字”）正計劃登陸資本市場。

北交所官網顯示，2024年12月31日，原力數字向北交所遞交IPO申請獲受理，保薦機構為，2月5日，原力數字披露了首輪監管問詢函。

招股書以及官網資料顯示，原力數字係3D數字內容製作行業的高新技術企業。憑借在遊戲及動畫3D數字內容製作領域的多年深耕以及高品質、高效率的3D數字內容製作能力，公司已與騰訊集團、網易集團、索尼集團、美國藝電公司、2KSports、華納遊戲、Meta等遊戲製作及動畫製作領域客戶達成穩定的業務合作關係。近年來參與了美國夢工廠《魔法大師：世外桃源的傳說》（Wizards：TalesofArcadia）係列、《遮天》係列、萬維仁和《凡人修仙傳》係列動畫3D內容製作，參與了《馴龍記》、《凡人修仙傳》年番、《捉妖記》、《薑子牙》等上百部優秀熱門作品。在《哪吒之魔童鬧海》影片中，據南京發布，原力科技參與了該片中部分內容的全流程製作，以及部分單獨動畫和群集動畫的製作，如電影裏壯觀的鎖鏈特效、虛空裂口初現陳塘關等鏡頭的全流程製作。

不過原力數字的資本市場之路卻並不平坦，此次北交所IPO已是其二度闖關。《哪吒之魔童鬧海》刷新票房紀錄的B麵，是該公司在2018年斥資2.32億元打造的動畫電影《媽媽咪鴨》票房慘敗，這也拖累該公司業績大額虧損，隨後該公司撤回了創業板的上市申請。

業績是否能夠穩定增長，也將繼續拷問著本次IPO中的原力數字。

北交所關注三方麵經營風險

懷揣動畫夢想的人，不會滿足於在大製作裏當一塊小零件。不過，原力數字的原創嚐試，代價極其昂貴。

據招股書內容，2015年，原力數字在既有技術與項目實施經驗的基礎上，開始籌備拍攝原創動畫電影《媽媽咪鴨》，並啟動了多個自主原創數字內容項目。由於公司在故事世界觀構建、情景設定等原創IP開發方麵經驗不足，且發行經驗欠缺，《媽媽咪鴨》於2018年度上映後票房情況不佳，原力數字獲取的票房分賬收入低於項目製作成本，導致原力數字於2018年度因該項目產生大額虧損。

《媽媽咪鴨》項目虧損及計提存貨跌價準備對公司淨利潤的影響合計超過3億元。報告期內，公司因前述業務產生大額虧損的曆史因素已經完全消除，且自2019年起已實現盈利，但仍存在累計未彌補虧損。截至2024年6月30日，公司合並口徑累計未分配利潤為-7657.80萬元，主要係曆史上的業績虧損所導致，包括確認大額股份支付以及原創數字內容創製業務虧損等的影響。

根據2021年遞交的創業板招股書，2018年末公司決定對經營戰略進行調整，除《故宮裏的大怪獸》項目外，不再開展新的原創數字內容業務和原創投資業務。澎湃新聞注意到，《故宮裏的大怪獸》仍是當前報告期的重要項目。

根據創業板招股書，2019年以來，在開展《故宮裏的大怪獸》第一季動畫網絡劇集過程中，發行人通過引進投資方北京孩思樂商業有限公司，以及向聯合出品方上海騰訊企鵝影視文化傳播有限公司預先出售互聯網信息網絡傳播權等方式，避免該項目播映票房收入波動對發行人經營業績影響的風險及降低收入無法覆蓋製作成本對發行人經營業績的不確定性。

澎湃新聞還注意到，原力數字控股股東、實際控製人趙銳還對該項目進行了“業績對賭”。

趙銳承諾：若原力數字因開展《故宮裏的大怪獸》項目（開展形式包括但不限於係列動畫網絡劇集和動畫影視）而導致原力數字利益受損，本人應以現金方式向原力數字進行補償，現金補償金額為《故宮裏的大怪獸》項目給原力數字帶來的全部損失金額。不過這一部分內容，並未出現在原力數字向北交所遞交的招股書中。

本次報告期（2021年至2023年及2024年上半年）內，原力數字關於《故宮裏的大怪獸》項目的發展規劃、角色定位及相關權利義務等進行了調整。在北交所發出的問詢裏，監管部門要求說明公司經營規劃是否明確，是否進行內容創製業務或投資相關項目，是否存在再次出現大額資產減值損失的風險。

業績穩定性受關注

其實，原力數字的業務規模在報告期穩步增長。

招股書資料顯示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年（簡稱“報告期”），原力數字的收入分別為4.12億元、5.03億元、5.27億元、2.45億元；淨利潤分別為6827.43萬元、6799.81萬元、8388.25萬元、3821萬元；主營業務毛利率分別為38.87%、31.58%、34.39%、36.61%。

原力數字主要分為遊戲3D內容受托製作、動畫3D內容受托製作、其他行業3D內容受托製作三大業務板塊。其中，遊戲方麵的業務、動畫3D內容受托製作均是重要收入來源。

報告期內，原力數字來自遊戲領域的業務規模穩中有升，分別為2.26億元、2.69億元、2.75億元、1.38億元，占比分別為64.41%、53.78%、52.34%、56.42%；項目平均收入分別為40.30萬元/個、39.63萬元/個、54.81萬元/個和41.90萬元/個。

報告期內，來自動畫領域業務規模持續擴大，分別為1.24億元、1.83億元、2.32億元、1.04億元，占比分別為31.22%、36.54%、44.22%、42.63%；項目平均收入分別為242.79萬元/個、321.24萬元/個、318.47萬元/個和254.77萬元/個。

不過，監管部門依舊對業績穩定性表示了擔憂。一方麵，需要原力數字說明動畫業務增長是否主要源於IP動畫劇集增加，主要播放平台是否存在減少劇集采購、需求放緩的情形和相關風險，發行人動畫領域業務是否存在業績下滑或波動風險。另一方麵，監管部門擔心AI的發展對技術“替代”的風險，要求原力數字說明AI技術在3D數字內容製作領域的技術進展和應用情況，對發行人各項細分業務的影響，是否可能存在部分製作業務或製作環節被替代、成本降低導致價格下降、市場需求減少、業績下滑的風險，是否存在行業技術應用和經營模式變化較大導致影響發行人持續經營能力的風險。

此外，北交所還要求原力數字結合遊戲及動畫產業、3D受托製作細分行業的特點，細分行業國內外主要企業的規模、向遊戲與動畫產業下遊延伸的情況，以及下遊主要企業人均產值、發行人自身的人均產值的比較情況等，說明原力數字從事高端數字內容製作業務且不向下遊延伸是否存在市場空間受限的較大風險。

與騰訊關係密切

不僅是業績穩定性，原力數字對騰訊的依賴，也尤為突出。騰訊不僅是原力數字的投資人，也是原力數字的第一大客戶。

其中，騰訊集團為報告期各期第一大客戶，各期與其關聯銷售分別為7362.08萬元、6685.81萬元、7686.87萬元和4510.18萬元，占營收的比例分別為17.82%、13.22%、14.50%、18.26%。

北交所關注到，原力數字對騰訊3D內容受托製作的銷售毛利率低於該類業務整體毛利率，要求說明向騰訊集團銷售毛利率較低的原因，並結合上述情況，說明與騰訊集團關聯交易公允性，是否對騰訊集團構成依賴，是否存在通過關聯交易調節發行人業績、對發行人或關聯方的利益輸送。

報告期內，公司向前五大客戶銷售金額占營業收入的比例分別為37.71%、38.55%、40.53%和57.94%，呈上升趨勢。

不過，北交所對原力數字與客戶的穩定性較關注。要求原力數字說明除《凡人修仙傳》《遮天》《故宮裏的大怪獸》以外，對於連續性或係列類的遊戲和動畫項目，是否持續由公司提供3D內容製作，說明主要客戶向公司競爭對手采購情況、公司占客戶同類3D內容製作服務采購占比，是否簽訂長期合作協議等，說明公司在主要客戶供應商體係中的地位。

北交所還進一步要求原力數字分析說明公司與主要客戶合作的穩定性及可持續性，是否具備持續獲取訂單的能力，是否存在被其他競爭對手搶占客戶的風險，提供相關依據。

控製權存在不穩定性風險

除了經營情況，原力數字實際控製人擁有的表決權比例較低也值得關注。

招股書資料顯示，原力數字實際控製人為趙銳，其直接持有公司12.14%的股份，並通過南京銳影、天津縱力間接控製公司18.12%的股份，直接和間接合計控製公司30.26%的股份。本次發行後（不含超額配售選擇權），趙銳直接和間接合計控製公司22.69%的表決權，公司的控製權可能存在被第三方收購繼而控製公司的情況，如發生惡意收購，可能對公司的業務發展、經營業績及人員管理穩定產生一定影響。

原力數字先後曆經5輪融資，背後存在多個財務投資人。其中基石資本旗下的領航基石及一致行動人持股14.18%，東方富海旗下的富海鏵創及一致行動人持股12.53%，騰訊係的林芝利創持股12.13%，上海漢發持股9.49%。

不過，除趙銳的一致行動人天津縱力、南京銳影外，公司其餘股東為財務投資者，且均出具了不謀求控股股東、實際控製人地位的相關承諾，以及公司及其實際控製人與前述部分股東之間曾存在對賭協議及相關類似權利安排，目前均已終止。

隻是，北交所在問詢函中還是提到，領航基石、海洋基石、上海漢發、華慧創業投資等共持股27.39%的股東的合夥期限於2025年4月至12月先後到期；富海鏵創、慧影投資等共持股11.30%的股東的合夥期限於2026年3月至12月先後到期。監管部門要求說明公司和實際控製人是否仍存在因觸發對賭協議而發生的未盡義務，解除對賭協議是否有其他特殊安排，是否可能影響公司治理有效性與控製權穩定性。

澎湃新聞記者 戚夜雲